点价又称基差贸易，是大商品贸易市场定价方式，将价格分拆为底价与价差(又称升贴水)，买卖双方只要事先议定升贴水即可。底价由一方根据行情点选、以当时瞬间期货价格作为底价。国内至少15个品种采用点价交易，包括豆粕、PTA、白糖等。点价利用期货行情作为商品报价参考，让企业借鉴期限报价结构，作为产能规划参考。期货市场让企业操作套期保值并移转价格波动风险，让营收与获利更平稳。点价提高实体企业在贸易交易的效率、弹性，降低交易与谈判成本，稳定并提高企业获利与风险管理能力。点价提高价格透明度来避免恶性竞争，提供公平价格及高效率贸易。点价结合现货贸易与期货交易，将中国贸易实力与期货市场结合，提升人民币国际地位与话语权。

　　点价模式，又称作基差贸易，是大商品贸易市场的定价方式。传统的贸易方式是两个贸易买卖双方，自行根据市场消息，针对未来的商品价格来私下议价，并且在约定时间交货。点价模式则是将价格分拆为底价与价差(又名升水或贴水，简称升贴水)两部分，买卖双方只要事先议定升贴水即可。底价改由其中一方在约定期间内，根据行情在期货市场主动点选、并以当时的瞬间期货价格作为底价。在底价点选之后，将点选的底价与升贴水相加，就是商品的成交价。

　　点价模式让买卖双方利用流动性大、即时性强的期货行情作为商品价格报价的主要组成因素，此举推升贸易交易的效率、降低企业交易成本，让实体企业得以借鉴期货市场的期限报价结构，作为未来产能规划的重要参考依据。此外，期货市场也能让实体企业操作套期保值并移转价格波动风险，让企业的未来营收与获利更平稳。

　　点价模式可以应用到任何有发行期货的商品市场。点价自20世纪60年代开始于美国港口实行的现货交易，目前此模式已经普及到全美各地，全球很多现货贸易也是通过点价模式来交易。但是目前国内采用点价交易的商品品种并不多，即使采用也尚未普及到该品种的全部贸易行为。据了解，目前国内至少有15个商品品种已经采用点价模式，如棉花、白糖、PTA、大豆、豆粕、豆油、棕榈油、铁矿石、铜铝铅锌、镍、锡、原油等。而且这些品种在国际上，也大量、广泛使用点价作为现货定价模式。

　　商品贸易分拆为期货加上价差两部分的点价定价模式，在金融市场并不罕见。例如部分国家或地区的信用债发行定价，就是在国债市场利率的基础之上再加点发行，而发行单位的信用优劣，就取决于加点的幅度大小。换言之，信用债的发行成本就是国债利率(或是指定的估值中枢)再加上信用加点。这样将报价分拆为底价加上价差的模式，让信用债券能够站在流动性高的国债利率之上再来报价，如同贸易基差的点价模式，让交易标的报价更有效率。

　　本文将分为四个部分来说明点价模式的效益。首先分析采用点价能直接提升企业的效率与降低成本，再者说明点价如何能优化企业生产规划与经营，接着阐述点价对企业风险管理的重要性，最后陈述点价在企业、产业、国家三个层面的未来愿景与重要性。

　　采用点价模式，价格形成机制明确、快速、有效率，能有效提升行业运转效率，并且节约企业价格谈判成本，减少交易所需要的费用。

　　点价，将原先的两两议价模式，转换为商议价差+点选期货价格的模式。这样能降低行业的价格谈判成本、快速形成合理公允价格、规范行业贸易模式。

　　价格是贸易的重要核心要素。传统的贸易合同谈判，由买卖双方(或多方)参与，针对成交价格，通过当面或远程谈判。此举需要耗费较高的磋商成本(例如差旅费)与谈判时间，并且具体商议形成价格，市场效率较低。相同(或相仿)标的价格会受买卖彼此之间的影响力而异，可参照性与可比性不佳。同一个供货商，对不同的采购者，都要重新谈判; 同理，相同的采购者面对不同的供货商，又要重新磋商。这些两两之间的价格谈判，只能根据当时的市场现货价格、买卖双方的议价能力，来决定未来交货的价格，缺乏具体参考依据与框架。传统贸易议价示意图，请见图一。

　　在点价模式之下，将价格结构化，有助于节省谈判成本，减少交易费用，进而规范行业贸易行为。点价的价格结构示意图，请见图二。在此模式之下，买卖双方只要针对价差(升水或贴水)来议价，而且价差有明确的影响因子，价值容易估计。底价部分，则由买方或卖方，在点价期内针对指定期货进行点选来决定。最后成交价格，就是升贴水加上期货点价。

　　升贴水由买卖双方根据运费、仓储费、交货期限、产品质量、汇率等因素共同决定的。这些都有明确的报价与估值方式可以定价。而底价则是通过公开市场的期货点价来决定，更是毫无疑问。在点价的框架下，价格谈判有明确的依据，磋商的标的也由原先全部的货物价格缩小为升贴水。通过这种结构化、明确化的方式，可以缩小价格讨论的涵盖范围、提供明确公开的价格结构，得以有效节约一对一的谈判成本，减少交易费用，点价模式受到越来越多企业和行业的关注、采用与推广。

　　点价模式运用期货价格来当作底价，这大幅提高成交价格的效率性与公平性。如图二所示，期货市场是由商品生产商、需求方、投资人等一起参与，所有的信息与预期都会反映在期货价格上。再加上期货的流动性远比现货还要迅速，所以价格效率性非常高。

　　在如此高效率的期货市场，各种息与非息都会反应在价格上。交易买卖双方可以通过期货价格来得知目前市场的综合反映，大幅降低信息不对秤的情况，进而提高价格的公平性。市场的不效率、信息不对称会大幅削减弱势方的议价能力，造成买卖双方的不公平，并妨碍贸易活络，阻碍商品成交，降低弱势方进场的意愿、剥削其合理利润，形成弱者更弱的恶性循环。点价模式拥有市场效率性、价格公平性，确保买卖双方能拥有合理的利润，大幅压低交易的成本、提高交易效能，能达到物尽其利、货畅其流。

　　传统一对一议价模式，当价格大幅波动时，严重亏损一方很可能违约，让交易对手曝露于严重的信用风险。而在点价模式下，价格形成机制合理、充分反映市场信息，参与者也可以通过期货市场了解未来价格走势，不会事后才发现信息严重不对称、产生怨怼。在此情况下，买卖双方的预期与实际营利差异不会偏离太远，违约的可能性就大幅降低，进而降低可能产生的失信费用。

　　点价模式背靠期货市场，能够利用期货价格的公开性、公平性、效率性、权威性、广泛性、连续性、时效性、期间结构性，对实体企业生产与经营，起到巨大的帮助。

　　点价传递时效价格。通过期货市场传递信息、并实时反映于价格，让实体企业能有效掌握市场现况。企业也能通过点价模式，将具有时效的价格导入生产经营运作中，让企业产能规划与市场实时挂钩、企业运作与市场实时同步，而不会落后于市场，提升企业运营效能。

　　点价掌握经营变化。期货市场能提供完整的连续行情，能有效掌握经营变化，并且做出适当安排。连续的历史行情能让企业充分了解行情周期、季节效应与转折点。据此再结合不同因素与变项，让企业能掌握经济变化对运营的冲击，并且妥善做好规划。

　　点价辅助产能规划。有别于现货的单一时点报价，期货市场能针对不同到期日的标的提供报价，形成未来交货价格完整的期间结构，如图三所示。在此期间结构之下，企业能洞悉目前市场对未来在不同时间点的细致行情变化，而不只是涨跌两种反应。期间结构可能呈现期货升水、期货贴水，或是驼峰状。而不同升贴水的幅度、曲线斜率、曲率、转折点，也都不尽相同。企业经营者能够根据这些细节，提出可能的收益情境分析，并制定企业相对应的产能规划。

　　点价避免恶性竞争。依靠期货市场的时效性、连续性、期间结构性，点价能让企业主看清楚未来的价格变化走势，并且做出相对应的产能规划。当价格偏低时，表示市场供给大于需求，采买者会加大额度但供应商会降低市场参与，进而引导价格上浮。反之，当价格过高时，表示市场需求大于供给，采买者会减小额度但供应商会积极参与，进而引导价格降低。在这样的逻辑之下，买卖双方能看清楚市场运作，同时测算可能的收益情境、制定相对的产能或供货安排，而能避免疯狂增产或减产的恶性竞争。

　　在供应链管理领域，长鞭效应(Bullwhip Effect)指供应链上下游需求与产能波动不一致的现象。当下游需求出现微幅震荡，很可能在传递到上游时会产生订购量的巨幅的波动，请见图四示意图。解决此困境的最佳方法之一，就是让供应链上下游能充分共享信息，避免造成波动幅度通过管道而不断放大。期货市场在点价模式之下，充分提功参与者完整的市场信息反应，让买卖双方能做出适当而非过分的反应，进而避免产生产能过剩或不足的。

　　在经济学领域，蛛网理论(cobweb theory)指供给与需求决策的时间差距所产生的现象。许多商品从生产到成品都会有时间差距，例如农作从种植到收割、钢铁从进料到成品等。当生产者看到市场需求非常火爆时，会抢着种植或投产，待经过一段期间收成或制造完成后市场却供给远大于需求，此时又大幅减产，再导致后续市场需求短缺，形成恶性循环。如图五的虚线所示，在投产供给与需求时间差滞后的价格与供给数量，只会离中心交叉的均衡点越来越远，导致无法达到市场效率、市场均衡的结果。解决此种困境最好的方案，是提高未来供给与需求的透明度。而在点价模式之下，企业可以通过期货价格完整的期间结构，看出未来市场在不同时间点的对供给与需求的综合行情，正好能解决供需时间差的痛点。期货价格在市场中扮演明确的，让供需双方根据行情来测算自己的可能收益、进而调整产销方案，让行业回归到合理经营。

　　点价赋予运营弹性。透过期货点价，并且拥有时机点选价格的弹性，能赋予经营更多的弹性。拥有点价的企业，价格选择性高、灵活性强，可以自主选择点价时机，主动降低经营成本、提高销售收益。

　　点价提升经营绩效。点价能够加快销售速度、拓展销售能量。企业能在风险可控的下，提前锁定销售量，进而增加销售速度，提高库存周转率、现金使用效率、降低存货成本与空间，提高企业经营运作绩效。

　　而拥有公平的贸易，才可进行合理的利润分配，才能维持稳定的市场运作。若某一方交易对手凭借信息与价格垄断，来获取绝大部分的利润，导致交易对手获利微薄甚至亏损，造成收益分配不公，容易阻碍产业进步，甚至社会和谐。

　　实体经济良好运行，需要有合理的收益分配，才能支持行业产业链的健康运作、运行。点价模式能为行业运作提供合理的行业利润分配，最主要的原因是它倚靠期货市场的价格公开性、公平性、效率性、权威性、广泛性。

　　点价倚靠公开期货价格。市场利润若要合理分配，首先是价格计算公开合理。点价模式之下的价格核算，以公开的期货价格为基础，再加上升贴水议价。而期货价格公开可以查询，无法作假。有公开的期货价格作依据，能消减大部分的信息不对称，让买卖双方议价与收益分配更形合理。

　　点价促进行业公平贸易。点价是结合期货与现货的过程，采购方或销售方在约定时间内主观点选、以当时瞬间价格作为结算基础价格。而期货价格是一起参与而形成的价格，是当时最接近市场供给、需求双方均衡的价格。以期货价格作为报价基础的点价方式，对于贸易双方最为公平。

　　点价扩展行业运用范围。点价站在合理计价模式、公开期货价格基础之上，目前正广泛使用，且不局限于交易所的标准期货交割品种。供应链上下游有非常多的副产品、近似产品，例如原油、柴油、润滑油、溶剂油; 或是商品拥有相同简称、彼此质量相仿但却又不相同，例如原油中不同的含硫量成份等。这些样式多元的商品，不一定都有相对应的期货，但是都可以透过相近期货+升贴水议价的方式，来为商品贸易作定价。其关键在于升贴水(价差)的计算。买卖双方，可以计算根据商品价格与相对应期货价格的历史价差，来作为升贴水议价的参考依据。换言之，点价模式可以大幅推广到相关商品品种的定价，包括上下游相关、同类相关商品，皆可采用。因此，能有助于公平贸易的点价模式，可以大幅地被推广到相关产品的贸易定价，大幅提升全行业的运作效能与公平性。

　　现货贸易利用点价交易模式，能够强化企业的风险管理能力，提升企业获利的稳定性，安然面对市场波动风险。

　　通过点价模式，买卖双方能够正视并面对企业营收的最大之一:价格波动风险，并且利用套期保值方法来降低风险。原先的议价模式，交易对手面对交易标的价格波动风险，而点价将此拆解为两个部分，分别是期货价格与升贴水。期货价格波动能够完整地透过交易所来移转风险，而影响升贴水波动的因素非常明确，可以采用科学化方式来管理，有利于完善企业经营、风险管理的制度流程设计。因此在点价模式下，可以提升企业的风险管理意识与管控方法。

　　现货生产商或贸易商，常常遇到交易价格不具效率性、价格波动影响企业正常运营的困境。通过点价交易、而非合约议价方式，参考期货市场报价作为合约交易价格基础。企业和贸易商可以实现逐步点价，在一段期间之内，逐步点选数个瞬间并以此当下的期货价格平均后作为现货结算价，借此分散价格波动风险，规避结算价格波动带来的经营风险。此外，更可利用套期保值来规避波动风险，作为稳健经营的重要方式。

　　点价是基差贸易，动机在于套期保值。贸易买卖双方，得在有交易意向、对价格满意之际，先在期货市场上分别进行买方、卖方套期保值，然后再寻找贸易对手。在签订贸易合同之后，再由拥有点价权的一方择期点价。在点价时，买卖双方各自期货市场以当时价格进行反向操作(卖出、买进)、把自己的部位平仓，完成套期保值。

　　套期保值目的并非增加买卖双方的获利，而是希望提前锁住获利，并提高企业盈利的稳定性。贸易交易中最担心的是:预期价格与实际成交价差异太大。若成交价格让我方获利，则还可以接受; 若成交价波动方向对我方不利，最后可能会导致企业亏损。通过期货市场套期保值操作，可以在交易之前，就先核算成本与收益。若能接受当时价格结算后的收益，则能以期货操作来锁住收益，不受后续价格波动的影响。若经测算后预知会亏损，则就不进场操作，从而避免企业亏损。

　　实体企业从事贸易经营，要赚的是买卖之间的合理价差，而不是承受价格波动风险来赚取收益。若没有事先锁住成交价格，则收益不确定，最终的收益可能会比当初预期还要更高，但也可能出现严重亏损。通过期货套期保值操作，可以提升获利稳定性，虽然收益大涨的可能性，但也收获避免亏损、收益稳定的结果。

　　点价模式是基差贸易套期保值操作下的价格决定行为，买卖双方可以独自决定是否要操作套期保值，不必考虑对手是否进场。点价的行使会由买卖其中一方来进行，点价后买卖双方再各自进行套期保值平仓操作。通过期货套期保值，可以对冲现货部位的盈亏，锁住贸易交易收益。换言之，买卖交易双方的现货、期货交易盈亏会相反，但是总和是当初进场操作时的收益数额。点价模式不是追求获利最大化，而是通过将价格波动风险移转给期货市场的其他投资人，来追求贸易交易获利稳定性。

　　点价不是投资或投机，也不同于价差套利，而是在现货需求基础上进行套期保值。点价的适用对象，是对大商品有买卖需求、盘活实体经济的现货商，而非在资本市场进行投机、套利操作的投机者。当现货商握有大量多头或空头现货部位时，可以通过点价交易方式来进行套期保值。在点价模式下，现货商通过点选瞬间的期货价格来当作现货结算价，同时就能做出相对应的期货套期保值，从而大幅降低现货部位价格风险敞口裸露的风险。

　　表一汇总前述针对传统合约议价模式与点价模式的比较，包括价格结构、议价标的、效率性、市场参与、价格公平性、价格确认顺序、风险。

　　点价模式在未来应当朝扩大应用层面、提升风控保障范围方向来推动，让期货市场的影响力，拓展到企业、产业以及国家竞争力等不同层级。

　　点价模式可以拓展到其他尚未采用的商品期货品种，以及行业的上下游产品交易定价。在目前国内已经上市与准备上市的商品期货，只有15个品种的行业有采用点价模式，还有31个品种尚未开始。此外，这些采用的品种，其供应链上下游产品，也很多还未全部开展点价模式。部分刚采行点价的行业，只有在部分地区推行，还能拓展到其他区域。未来即将上市的新期货品种，也得以借助期货市场的价格权威性，来推行点价模式。这些都说明点价模式还有很大的发挥空间。

　　点价模式能够运用更多的金融衍生品来提升风险管理的保障范围。在点价模式之下，当期货价格被点选后，基础的底价就得以进入套期保值的保障范围，但是还要面对升贴水价差波动风险，以及点价前空窗期的价格波动风险。这些风险，能够运用其他衍生品工具来规避。例如，只要支付一些少许的金，这两个尚未被覆盖的风险，就能够利用场外期权来规避，包括覆盖到合约到期的升贴水期权、覆盖到点价前的价格期权。场外期权的优势，在于弹性与灵活。例如，拥有点价者会根据价格走势而随时都有可能点选，这表示点价时间不确定，所以覆盖点价前的价格风险，就可以用美式期权来保障，让使用者随时都能履约期权。这样结合期权的方法，能够提供更完整的配套方案、提供更完善的服务，增加交易双方的可选择，并能够依据自身条件与需求作选择，大幅提升点价模式之下的风险保障范围。

　　透过点价模式，能够赋予中国在国际市场应有的影响力、线年为止，中国大商品期货成交量已经连续七年居全球第一位。大商品需求量、贸易量、消耗量也是第一名。中国既是世界工厂，也是世界市场。但是在国际期货市场的全球影响力，却还未取得应有的话语权与影响力。以大豆为例，对外贸易常用的仍是商品交易所(CME)的大豆期货；以金属为例，对外贸易常用的仍是伦敦金属交易所(LME)的各式金属期货; 以原油市场为例，业界常用的仍是纽约商品交易所(NYMEX)的西轻甜原油(WTI)期货、伦敦洲际交易所(ICE)的布伦特(Brent)期货。这些都说明我们的交易量、贸易量并没有获得我们应有的话语权。

　　点价模式，恰好能够桥接贸易量与期货成交量，让这两个世界第一的经济地位充分发挥一加一大于二的影响力，获得应有的市场影响力与话语权。点价，是结合期货价格的现货报价模式，透过贸易的力量，可以向交易对手要求改用国内交易所的期货作为点价标的，借此扩展期货市场的成交量、国际影响力与话语权。在国内期货市场，则能透过现货交易来影响价格，争取定价权留在国内。点价模式可以充分发挥与扩大期货与现货之间的双向交互影响，让中国期货市场的影响力发挥到现货贸易、让中国的现货交易能够影响期货定价。藉由点价交易发挥综效，可以让中国在现货与期货市场，取得应有的主导权与定价权。

　　点价模式更能充分发挥人民币的影响力、推动人民币国际化进程。通过期货点价，可以将结算标的改为国内交易所的期货，结算币种是人民币计价，不再是美元。国内厂商就不必面对外汇波动风险，而且随着现货交易、期货交割成交量放大，可以不断提升人民币在国际市场的影响力，获得应有的话语权，而降低其他国家货币的干扰。在未来外交政策、货币政策制定时，也能提高自主权，不受外国掣肘。当期货市场发挥国际影响力后，不只中国的贸易对手，而外国贸易商彼此之间也会将此作为重要的报价与点价依据，而纷纷采用，进而增强中国期货市场与人民币的影响力，充分发挥中国在全球贸易市场、资本市场、货币市场的关键性影响力、挣得应有的地位。

　　点价模式改善企业经营与获利能力、促进产业活力、大幅提升国家实力。在企业竞争力部分，点价能够提高实体企业在贸易交易的弹性与灵活度，同时降低交易与谈判成本，进而稳定并提高企业的获利能力与风险管理能力。在产业活力部分，点价模式能够提高价格透明度来避免企业之间的恶性竞争，规范行业内贸易模式，提供公平的商品价格、以及高效率的贸易。在国家实力部分，点价结合现货贸易与期货交易，能够将中国的贸易实力与期货市场结合，发挥一加一大于二的效果，同时提升人民币的国际地位与话语权。通过期货市场的支持，点价模式已经成为实体企业稳定健康发展的助推器, 商品市场活络运营运作的催化剂，以及中国在贸易、金融市场与货币市场国际地位的大助力。