泉屋资本（Springhouse Capital）的布雷恩·格兰斯对“夕阳”行业投资的案例分析：

　　我将会告诉你我是怎样想出这个主意、怎样付诸实践的，然后是几个不同的案例分析，我认为案例很有趣——都是曾经真实发生过的事情——这样你们可以体会我的思和我当时使用的方法。

　　大家都知道，股市里总有一些不被看好的行业，假如你有价值投资倾向，这些行业就很适合你出手。我就在一些这样的行业中找到了投资机会。

　　虽然很多人嘲笑《投资者商业日报》，但是你可以从中找到每个人都讨厌的向下走的行业，你可以看到人们不看好什么。我先从大家可能有一点了解的行业谈起。我知道乔尔肯定谈起过分拆，你们知道什么是向困境企业投资。显然，假如债务的交易价格为面值的50%至60%，即使市场对此不看好，这种价格也值得出手。可以用这份寻找投资机会。

　　（b）资产负债表糟糕（如2002年的Cellular公司）——分析资本结构；常常像期权赌注，需要理解资本结构，判断期权何时到期。

　　（d）“夕阳”行业（摄影业、影印业等等）——这个行业还能撑多久？这个行业真的完蛋了吗？业内的人在做什么？现金流向了哪里？

　　像这种就是不可持续的企业，在2001年至2002年之间发生了崩溃。你也许会说这家公司线美元。实际上，它都算不上是一家公司——不管它有多少现金或资本结构怎样，实际上它根本撑不下去了。这是一个不可持续的例子。

　　布雷恩·格兰斯：GM的业务也许是可持续的，虽然它的债务结构肯定有问题，但是它制造的汽车是人们需要的产品。

　　至于糟糕的资产负债表，我想2002年的Cellular公司是一个绝佳的例子。重要的是分析资本结构。每个人都知道移动电话行业会复苏，但问题是，资产负债表上的债务太高了。Sprint公司和其他所有的公司，假如能偿付债务，肯定能挣钱。判断方法是分析资本结构，你实际对的是一个期权赌博，你必须弄明白“银行会不会？”假如银行方面没问题，假如债务在5年里才到期，这段时间足够公司，这很可能是一个很好的期权赌博。

　　理查德·普泽纳（Richard Pzena）是研究周期性企业正常利润的高手。这些企业有存在的理由，但是你必须得找到正常利润。你们全都见识过周期性行业的运行情况。

　　现在讨论最后一个类别——涉嫌夕阳行业。它可能日薄西山，也可能不是。一些人可能会说非数码、影印、传真机是日薄西山。我现在讨论电影出租业。关键问题是：“这个行业真的完了吗？”能持续多久？第三个问题是关键：从业内人员身上可以看出他们是否对自己的行业有信心。观察这些公司有没有其他的生财之道非常重要，当然，现金流向哪里也是关键。因为在你和这些股票打交道时，企业将能产生多少现金和企业将怎样处理现金比市盈率更重要。很重要的是查看回报，思考接下来两年会怎样，假如每股将会产生2美元现金，而且你的买入价是8美元，那么很合算。你还需要弄明白这样的情况能否持续。不管怎样，现金是关键。

　　1）方法涉及到研究所有负面的观点，然后找出优点（正面观点对观点）。大多数时候分析这类企业要做大量的工作。

　　2）在你自己在家里尝试之前，需要先理解：你的行为和你的直觉可能并不支持你的观点；人们会说你是个傻瓜；其他基金的朋友会告诉你，他们在做空这些股票，你是傻瓜；有时候你会相信他们是正确的，那么你真的就是傻瓜。

　　我研究问题的方法通常是，挑选一个行业，逐条研究人们不看好这个行业的原因，列出所有真实存在的不利因素，然后试图找出原因。局势是不是像人们想象的那么糟糕呢？假如说局势并非如大家所想象的那么糟糕，那是为什么？

　　刚才有同学提到了通用汽车（GM）。你看到通用汽车在走下坡，应研究汽车零件从业人员，并列出对此产业所有的负面看法，然后构建为什么这家企业并不是像人们想象的那样糟糕的观点，因为原因A、原因B、原因C等。

　　你的行为和直觉可能未必正确。假如你看电影出租业，可能会说，“我早就不租电影看了。”关键点是，记住你不是此行业的目标受众。你不像大部分美国人，那又如何？有一点要注意，你很年轻且居住在城市，你的生活中所涉及的高科技更加先进。所以假如你说，我早就不使用传真或电影出租了，所以这种行业应该被遗忘。你的朋友会说你疯了。

　　2）VOD（视频点播）。滞后于电影上映45天，附加功能/24小时时限/高清晰和选择范围有限。

　　6）TIVO（TIVO是流行的美国数字机品牌，其为一种消费级数字设备，在内置硬盘上录下电视上播放过的节目以备以后观看——注）。

　　我还要说的一点是文件共享、盗版和数字。我会和不同的人交谈，询问行业的什么地方不好。至于DVD销售，6美元两张DVD的便宜价格能不能持续？这是不是一个长期的趋势？价格会不会继续下降？沃尔玛这样卖DVD其实是在赔钱，它是想吸引客流。制片厂倒是喜欢这种模式。还有别的企业能够让自己的分销商们亏本卖东西吗？